Le cupe prospettive sull'inflazione di Jerome Powell sono in contrasto con i mercati
La Fed accantona le recenti buone notizie sui prezzi, rivedendo il percorso dei tassi di interesse al rialzo e la crescita economica al ribasso
Il calo dei prezzi dell'energia, delle automobili e delle case e le letture deboli sui prezzi al consumo hanno reso gli investitori al limite dell'euforia per le prospettive dell'inflazione .
La Federal Reserve non ne vuole sapere.
Dopo aver aumentato i tassi di interesse del previsto mezzo punto percentuale mercoledì, il presidente della Fed Jerome Powell e i suoi colleghi hanno presentato una previsione economica e sui tassi di interesse basata su una battaglia dolorosa e prolungata con l'inflazione completamente in contrasto con i mercati .
How the Fed's Inflation ForecastsChangedFed officials' median year-end projection ofcore inflation*Source: Federal Reserve via Derek Tang, LHMeyer,*12-month change in price index of personalconsumption expenditures, excluding food andenergy202220232021'2212345%
A settembre, quando la Fed ha rilasciato le ultime previsioni, i responsabili politici hanno visto il tasso sui fondi federali, ora al 4,4%, raggiungere il picco del 4,6% l'anno prossimo. Nella sua successiva riunione di novembre , il signor Powell ha avvertito che era obsoleto e che in realtà i tassi avrebbero dovuto aumentare ancora di più. Pochi giorni dopo, tuttavia, il Dipartimento del lavoro ha segnalato un aumento sorprendentemente basso dei prezzi al consumo per ottobre. Le azioni sono aumentate e i rendimenti obbligazionari sono diminuiti. All'inizio di questa settimana, un fulmine ha colpito una seconda volta: i prezzi al consumo per novembre sono stati più bassi del previsto.
Quei numeri sembrano non aver fatto alcuna differenza per la Fed. Nelle proiezioni pubblicate questa settimana, la banca centrale prevede di aumentare i tassi al 5,1% entro la fine del 2023, mezzo punto in più rispetto a quanto previsto a settembre, e di abbassarli solo al 4,1% entro la fine del 2024.
Questa rigidità monetaria esigerà un prezzo: la Fed prevede una crescita economica di appena lo 0,5% l'anno prossimo, in netto calo rispetto alla proiezione dell'1,2% di settembre e coerente con una recessione. Vede la disoccupazione salire al 4,6% dal 3,7% attuale, superiore a quanto previsto a settembre. Una tale combinazione normalmente comporterebbe un'inflazione inferiore. Eppure la Fed ha effettivamente alzato le sue previsioni di inflazione per la fine del prossimo anno, al 3,1%. Escludendo cibo ed energia, ha aumentato la sua previsione di inflazione "core" al 3,5% dal 3,1%.
Questo è esattamente l'opposto di ciò che gli investitori hanno concluso dalla recente serie di buone notizie sull'inflazione. Secondo Barclays, i mercati obbligazionari stanno ora proiettando un'inflazione core, utilizzando l'indice dei prezzi al consumo, del 2,6% alla fine del 2023. Ciò equivale storicamente dal 2% al 2,3% utilizzando l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali preferito dalla Fed . In altre parole, gli investitori pensano che l'inflazione tornerà all'obiettivo del 2% della Fed nel giro di un anno. Il rally del mercato azionario suggerisce che non pensano che ci vorrà una recessione per raggiungere questo obiettivo. In altre parole, gli investitori sembrano aver concluso che l'inflazione è sempre stata transitoria e che un atterraggio morbido ( un rallentamento della crescita ma nessuna recessione) non è solo possibile, ma probabile.
Ci sono due probabili spiegazioni per questa dicotomia, che non necessariamente si escludono a vicenda. In primo luogo, la Fed vede l'inflazione molto più radicata di quanto non facciano gli investitori, soprattutto a causa del mercato del lavoro sorprendentemente resiliente .
Mr. Powell ha notato più volte che considera l'inflazione primaria una cattiva guida per l'inflazione sottostante perché è fortemente guidata dall'energia, dai beni durevoli e dagli alloggi. I loro prezzi sono guidati da forze come le interruzioni della catena di approvvigionamento che hanno poco a che fare con la domanda e l'offerta aggregate.
Piuttosto, si sta concentrando sui prezzi dei servizi, escluso il riparo, che tendono ad essere più appiccicosi e più lenti. E poiché questi servizi tendono ad essere ad alta intensità di manodopera, ciò pone il mercato del lavoro al centro del suo pensiero. E a quanto pare non gli piace quello che vede.
In effetti, qualunque buona notizia la Fed possa aver tratto dai rapporti sull'inflazione di ottobre e novembre sembra essere stata più che compensata dal rapporto sull'occupazione di novembre, che ha mostrato che la crescita dell'occupazione rimane robusta , la disoccupazione vicina al minimo di mezzo secolo, la crescita salariale in accelerazione e il offerta di manodopera in calo. "Il mercato del lavoro continua a essere sbilanciato, con una domanda che supera sostanzialmente l'offerta di lavoratori disponibili", ha dichiarato mercoledì Powell.
L'altro motivo della dicotomia potrebbe semplicemente essere che il signor Powell ha una memoria più lunga degli investitori. Lui, come la maggior parte degli economisti e dei partecipanti al mercato, pensava che l'aumento dell'inflazione nel 2021 sarebbe stato di breve durata ed è rimasto fedele a questa visione per troppo tempo. Un anno fa, la Fed pensava che l'inflazione core sarebbe stata del 2,7% nel trimestre in corso; sta arrivando al 4,8%. Questi errori sono stati costosi: due anni di inflazione troppo alta rendono più probabile che le aspettative e il comportamento cambino in un modo che rende quell'inflazione elevata radicata e ancora più dolorosa da strizzare.
Meglio, allora, ipotizzare un percorso dei tassi di interesse e dell'economia più pessimista di quanto pensino i mercati. "Il dolore peggiore verrebbe dall'incapacità di aumentare i tassi abbastanza in alto e consentire all'inflazione di radicarsi", ha affermato Powell.
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